今年2月，健合集团曾许下豪言，“2025年，超高端奶粉Top3、婴幼儿营养品No.1、成人营养品Top1、宠物营养品Top3，成为中国市场全家庭健康营养与护理的领导者。”但从3月21日刚刚发布的财报来看，健合集团离这一目标尚有很大的距离。

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从整体财务状况来看，健合集团在2022年实现了稳健增长。财报显示，截至2022年12月31日止，集团营收127.8亿元，同比增长10.6%；经调整可比EBITDA增长6.5%；纯利6.12亿元，同比增长20.3%，但是其经调整可比纯利为7.31亿，同比2021年反而下降了23.3%。

从各个业务板块来看，H&H集团都实现了不同程度的增长，但其业绩支柱——婴幼儿营养与护理用品业务的增长几乎陷入停滞，营收66.9亿元，同比仅微增1.1%，包括合生元在内的婴幼儿配方奶粉业务，收入增长0.7%，这与该公司在财报中称的“超高端婴幼儿配方奶粉系列零售销售额实现正增长，其市场份额增至12.1%”形成鲜明对比。

相比婴幼儿业务的几近原地踏步，健合集团的成人和宠物生意取得了较大进步。报告期内，成人营养与护理用品业务营收45.6亿元，同比实现双位数增长达12.5%，同时，Swisse目前于中国内地在线维生素、草本及矿物补充剂市场排名第一，但在一般贸易渠道，Swisse的市场份额仅为2.0%，排名第四。

在宠物营养与护理用品业务方面，健合集团全年取得营收15.3亿元，同比实现双位数增长达20.9%，主要由于SolidGold和ZestyPaws在中国和北美市场的销售增长。健合集团同时在财报中透露，在线上市场中，SolidGold现已于优质猫干粮类别位列第二名，市场份额为14.7%，不过在线下渠道，该品牌的覆盖店铺数仍未过万。

此外，健合集团堪比房企的高负债率也引起了业内关注。数据显示，2018年至2022年，健合集团的资产负债率分别为67.35%、64.73%、63.98%、70.98%以及70.70%，远高于行业平均水平。与其资产负债率同步上升的，还有融资成本。财报显示，截止2022年12月31日，健合集团的融资成本为人民币525.7百万元，较去年上升84.3%。

在经营和财务问题之外，健合集团还面临着源源不断的食品安全投诉。在刚刚过去的315，健合集团的得力干将SWISSE就曝出了食品安全负面舆情。有消费者在黑猫投诉平台反映，在天猫国际Swisse斯维诗海外旗舰店购买的一瓶钙片，在食用时发现镶嵌着一根黑毛，而且无法去掉。消费者还称，在与售后协商时，对方表示“在生产过程中可能存在有异物的个例”。该事件引发了媒体的广泛关注和质疑。

资本市场方面，针对健合集团的年报，高盛发布研究报告称，维持H&H国际控股“中性”评级，下调今年每股盈利预测23%，并下调2024-25年预测1%至9%，目标价由16.7港元下调12%至14.7港元。该行估计，集团今年的婴幼儿配方奶粉业务收入将增1%，因预计在新的国家标准实施后，香港领先企业将在市场整合中略为受惠。另估计其成人营养及护理用品收入会增长9%，受惠于疫后健康意识提高从而刺激销售，以及正常贸易市场的增长加快。至于宠物营养及护理用品业务，则预测收入将增17%。整体而言，高盛估计集团今年经调整EBITDA增5%，但经调整净利润跌7%。

与国际投行的中性看法不同，国内机构均给予健合集团“买入”评级，中金公司最新一份研报给予健合国际控股买入评级，目标价16.7港元。华泰证券也给出了买入评级，但是把目标价由月初的15港元下调至13.8港元。

相比机构的委婉，投资者们的态度则更为直接，H&H集团的股价自今年以来出现了明显的下跌趋势，从1月份的17港元左右下跌至3月23日收盘时的11.86港元，跌幅接近30%。

令人诧异的是，健合集团不仅面临来自投资者的不信任，其新任CEO李凤婷也对集团未来表达了部分担忧，在接受媒体采访时，她表示，“我觉得2023不会比2022好过。首先从我们最大的板块，也就是婴幼儿营养的部分来看，其实我们遇到最大的难关还是出生婴儿的人口数量的放缓，相信这对于整个行业来讲都是非常大的问题。不过虽然面对的是这样的情况，但我们的态度还是相对积极的，把这件事放到更正向的角度去看待。其次，经济的分级不可避免，因此我们要接受现在一部分消费者口袋里没有钱这个现实。我们不确定这会不会对健合目前的超高端营养板块造成影响，但就目前来讲，我们没有特别的乐观，也没有特别的悲观。”